This thesis contains four independent papers which empirically address research questions from macroeconomics and finance. A particular focus of the thesis lies on the effects of unconventional monetary policy (UMP). Following the outbreak of the global financial crisis, and with conventional interest rate policy constrained by the zero lower bound, central banks started using unconventional measures like asset purchases or credit easing. The new tools spurred an intense public and academic debate about their effectiveness in stimulating output and price growth, and potential side-effects associated with them. Two of the papers included in the thesis contribute to this debate. One paper is concerned with spillovers of US UMP to other economies. Specifically, this paper analyzes whether US UMP affects capital flows into emerging market economies and how it impacts on financial and economic conditions in these countries. The other paper focuses on the effectiveness and potential side-effects of UMP in the euro area. It studies whether UMP by the European Central Bank can stimulate price and output growth in the monetary union and its largest member states. Moreover, the paper assesses how fiscal policy reacts to UMP shocks and whether UMP accentuates or attenuates internal trade imbalances within the euro area. A third paper investigates a topic that is important for the conduct of monetary policy, namely the anchoring of inflation expectations. According to models with forward looking Philips curves, like standard New Keynesian models (see Galí, 2015), inflation expectations are an important determinant of future inflation and central banks, therefore, aim at keeping them well anchored at an inflation target. New empirical evidence on the anchoring of inflation expectations in the US is provided in this part of the thesis. A fourth paper is concerned with the financialization of commodity markets. The increased presence of financial investors in the markets coincided with drastic boombust cycles in commodity prices, which spurred an intense debate about the role of investors in such cycles. The discussion revolves around whether investors are responsible for the large price swings and, more generally, whether they drive prices away from fundamentals. The paper proposes and applies a new strategy to empirically assess the impact of financial speculation on commodity futures returns. Methodically, in all four papers structural vector autoregressive models (SVARs) are employed to answer the research questions. SVARs have become one of the most widely used approaches for empirical researchers in macroeconomics and finance since the seminal work of Sims (1980). The goal of a structural VAR analysis is to uncover and quantify causal relationships in the data (compare Kilian and Lütkepohl, 2017). In particular, the researcher aims at identifying uncorrelated and economically interpretable structural shocks and at estimating their causal effects on the variables modeled in the VAR. In this thesis, more recently established methods for identification are employed. One paper combines exclusion and sign restrictions (see Mountford and Uhlig, 2009, Baumeister and Benati, 2013, Arias et al., 2014), another paper uses the heteroskedasticity present in the data (see Sentana and Fiorentini, 2001, Rigobon, 2003, Lanne and Lütkepohl, 2008), while the two remaining papers employ external information from proxy variables (also referred to as external instruments, see Stock and Watson, 2012, Olea et al., 2013, Mertens and Ravn, 2013).
Diese Dissertation besteht aus vier unabhängigen wissenschaftlichen Aufsätzen, die sich empirisch mit Forschungsfragen aus den Bereichen Makroökonomie und Finanzmärkte beschäftigen. Ein besonderer Fokus der Dissertation liegt dabei auf den Effekten von unkonventioneller Geldpolitik (UGP). Nach dem Ausbruch der globalen Finanz- und Wirtschaftskrise, und bei durch die Nullzinsschranke restringierter konventioneller Geldpolitik, haben Zentralbanken zunehmend unkonventionelle Maßnahmen wie Anleihekaufprogramme oder eine Lockerung der Regeln zur Kreditvergabe ergriffen. Diese neu eingeführten Maßnahmen haben zu einer intensive Debatte darüber geführt, ob sie wirksam zu einer Verbesserung der wirtschaftlichen Situation beitragen und welche potentiellen Nebeneffekte mit ihnen verbunden sind. Zwei der in der Dissertation enthaltenen Aufsätze tragen zu dieser Debatte bei. Ein Forschungspapier beschäftigt sich mit den Auswirkungen von UGP in den USA auf andere Länder. Es geht der Frage nach, welchen Einfluss US UGP auf Kapitalflüsse in Schwellenländer hat, und inwiefern sie die Makroökonomie und Finanzmärkte in diesen Ländern beeinflusst. Ein anderes Forschungspapier setzt sich mit der Wirksamkeit und potentiellen Nebeneffekten von UGP der Europäischen Zentralbank auseinander. Dabei wird analysiert, ob UGP das Wirtschaftswachstum und die Verbraucherpreise im Euroraum insgesamt und in den größten Mitgliedsländern stimulieren kann. Zudem wird untersucht, wie die Fiskalpolitik auf unkonventionelle geldpolitische Schocks reagiert und ob diese Schocks bestehende Leistungsbilanzungleichgewichte innerhalb der Währungsunion verstärken oder verringern. Ein dritter Aufsatz beschäftigt sich mit einem Thema, das für die Gestaltung der Geldpolitik von großer Bedeutung ist: Die Verankerung von Inflationserwartungen. Inflationswartungen sind eine zentrale Determinante zukünftiger Inflationsraten, dies ergibt sich beispielsweise aus Neu-Keynesianischen Modellen mit entsprechender Phillips-Kurve (siehe Galí, 2015). Zentralbanken zielen daher darauf ab, die Erwartungen beim Inflationsziel verankert zu halten. Der Aufsatz liefert neue Evidenz hinsichtlich der Verankerung von Inflationserwartungen in den USA. Ein viertes Forschungspapier befasst sich mit der sogenannten Finanzialisierung der Rohstoffterminmärkte. Die zunehmende Präsenz von Finanzinvestoren auf diesen Märkten ging mit drastischen Schwankungen von Rohstoffpreisen einher, was eine intensive Debatte über die Rolle ausgelöst hat, welche Investoren in der Entwicklung der Preiszyklen spielen. Insbesondere wird debattiert, ob Investoren für die große Preisvolatilität verantwortlich sind und ob sie generell dafür sorgen, dass sich Preise von ihren fundamentalen Determinanten entkoppeln. Im Papier wird eine neue empirische Strategie vorgeschlagen und implementiert, mit welcher der Einfluss von Finanzinvestoren auf Rohstoffterminpreise evaluiert werden kann. Zur Beantwortung der jeweiligen Forschungsfragen verwenden alle vier Papiere strukturelle Vektorautoregressive Modelle (SVARs). Seit dem einflussreichen Beitrag von Sims (1980) sind SVARs einer der wichtigsten methodischen Ansätze für empirische Forschung in den Bereichen Makroökonomie und Finanzmärkte geworden. Ziel einer SVAR Analyse ist das Aufdecken und Quantifizieren kausaler Zusammenhänge in den Daten (vergleiche Kilian und Lütkepohl, 2017). Insbesondere gilt es dabei, unkorrelierte und ökonomisch interpretierbare strukturelle Schocks zu identifizieren und ihre kausalen Effekte auf die im Modell enthaltenen Variablen zu schätzen. In dieser Dissertation werden eher kürzlich etablierte Methoden zur Identifikation verwendet. Ein Aufsatz verbindet Null- und Vorzeichen-Restriktionen (siehe Mountford und Uhlig, 2009, Baumeister and Benati, 2013, Arias et al., 2014), ein anderer Aufsatz nutzt die in den Daten vorhandene Heteroskastizität (siehe Sentana und Fiorentini, 2001, Rigobon, 2003, Lanne und Lütkepohl, 2008), während die zwei übrigen Aufsätze externe Information aus Proxy-Variablen verwenden (in der Literatur auch externe Instrumente genannt, siehe Stock und Watson, 2012, Olea et al., 2013, Mertens und Ravn, 2013).