The establishment of a domestic corporate bond market can help to solve common problems in developing and emerging market economies by providing a market for long-term debt securities in local currency, in order to enhance economic development and mitigate financial fragilities. This thesis answers the question of how the Brazilian state influenced the development of a domestic corporate bond market through its actions in public debt management, monetary policy, and public finance for development. The research design follows a mixed method and triangulation approach to combine the results of the conducted field research including expert interviews with those of the descriptive data analysis and the literature review. The analytical framework builds on Post Keynesian theories explaining the processes of capital formation and asset choice in a world reigned by uncertainty. The hypothesis is that the Brazilian state had a protagonist role in the development of the domestic corporate bond market, but only exerted it passively and not constructively. The theoretical understanding of domestic corporate bond market development in emerging market and developing economies is deepened by this research mainly in three ways. First, the study points out that these economies are usually characterized by structural heterogeneity, which means that only part of their economy functions as a monetary economy and that there are other modes of production, too. In this context, the development of a corporate bond market helps to propagate the monetary economy mode of production. Second, the thesis explains the important role of bonds as a source of (long-term) funding (vs. short-term finance) and, thus, enriches the perspective of Monetary Keynesians. More specifically, bringing the funding step into focus broadens their view of the capital formation process. Third, by spelling out the influences of each of the policy variables on the development of a corporate bond market, the mechanisms at work are clarified. As a result, we are able to assess the role of the state and its impact on corporate bond market development in Brazil, which is my original contribution to knowledge. The key findings of this research are related to the policy variables public debt management, monetary policy, and public finance for development. Thus, one of the key findings is that the first policy variable, mainly by changing the public debt structure, determines the development of the domestic market for corporate bonds through different effects, namely the market creation effect, the signaling effect, and the competitiveness effect. The second key finding of the thesis is reached by comparing three sub-periods in the empirical research: a low and stable monetary policy rate is necessary for corporate bond market development, but it is not a sufficient condition. The third key finding is related to the influence of the policy variable public finance for development on the development of a corporate bond market. The public development bank BNDES was less engaged in structural policies through the promotion of specific hightechnology sectors and/ or SMEs, but mainly facilitated access to favorable financing and funding conditions for the so-called national champions.
Die Entwicklung eines heimischen Unternehmensanleihenmarktes kann dabei helfen, übliche Probleme in sich entwickelnden und aufstrebenden Volkswirtschaften zu lösen, indem ein Markt für langfristige Schuldtitel in lokaler Währung zur Verfügung gestellt wird, um so die wirtschaftliche Entwicklung zu stärken und finanzielle Instabilitäten abzumildern. Diese Dissertation beantwortet die Frage danach, wie der brasilianische Staat auf die Entwicklung eines heimischen Marktes für Unternehmensanleihen durch sein Vorgehen im öffentlichen Schuldenmanagement, in der Geldpolitik und in der staatlichen Entwicklungsfinanzierung Einfluss nimmt. Das Forschungsdesign folgt einem Ansatz des Methoden-Mix und der Triangulation, um die Ergebnisse der Feldforschung, einschließlich Experteninterviews, mit denen der deskriptiven Datenanalyse und der Aufarbeitung der Fachliteratur zusammenzuführen. Der Analyserahmen baut auf postkeynesianischen Theorien auf, welche die Prozesse der Kapitalbildung und Anlageentscheidung in einer von Unsicherheit beherrschten Welt erklären. Die Hypothese besagt, dass dem brasilianischen Staat eine entscheidende Rolle in der Entwicklung eines heimischen Marktes für Unternehmensanleihen zukam, dass er diese Rolle aber nur passiv und nicht konstruktiv ausfüllte. Das theoretische Verständnis von der Entwicklung eines heimischen Unternehmensanleihenmarktes in sich entwickelnden und aufstrebenden Volkswirtschaften wird durch diese Forschungsarbeit vor allem in dreierlei Hinsicht vertieft. Erstens hebt die Studie hervor, dass diese Volkswirtschaften normalerweise von struktureller Heterogenität geprägt sind. Das bedeutet, dass nur ein Teil ihrer Marktwirtschaft geldwirtschaftlichen Prinzipien folgt und es darüber hinaus weitere Produktionsweisen gibt. In diesem Zusammenhang trägt die Entwicklung von Unternehmensanleihenmärkten zur Verbreitung der geldwirtschaftlichen Produktionsweise bei. Zweitens erklärt diese Arbeit die wichtige Rolle der Unternehmensanleihenmärkte als Finanzierungsquelle und erweitert damit die monetärkeynesianische Perspektive, weil der Fokus auf die langfristige Finanzierung („Funding“ im Gegensatz zum kurzfristigen „Finance“) im Kapitalbildungsprozess gelenkt wird. Drittens werden die Wirkmechanismen aufgedeckt, indem die Einflüsse der verschiedenen Politikvariablen auf die Unternehmensanleihenmarktentwicklung genau durchdekliniert werden. Im Ergebnis sind wir in der Lage, die Rolle des Staates sowie seinen Einfluss auf die Entwicklung eines heimischen Unternehmensanleihenmarktes zu evaluieren. Die zentralen Forschungsergebnisse stehen in Verbindung mit den Politikvariablen öffentliches Schuldenmanagement, Geldpolitik sowie staatliche Entwicklungsfinanzierung. Dementsprechend ist eine zentrale Erkenntnis, dass die erste Politikvariable vor allem durch ihre Anpassungen der Schuldenstruktur die Entwicklung eines heimischen Marktes für Unternehmensanleihen bestimmt, indem sie unterschiedliche Effekte ausübt, die als Marktbildungseffekt, Signalwirkung und Wettbewerbseffekt bezeichnet werden. Zu einer zweiten wichtigen Erkenntnis dieser Dissertation führt der Vergleich von drei Teilzeitabschnitten im Rahmen der empirischen Analyse: ein niedriger und stabiler geldpolitischer Leitzins ist eine notwendige, aber keine ausreichende Bedingung für die Entwicklung eines heimischen Marktes für Unternehmensanleihen. Das dritte zentrale Forschungsergebnis ist mit dem Einfluss der staatlichen Entwicklungsfinanzierung auf die Unternehmensanleihenmarktentwicklung verbunden. Die staatliche Entwicklungsbank BNDES legte den Schwerpunkt ihrer Aktivitäten weniger auf strukturpolitische Maßnahmen wie die Förderung von bestimmten Hochtechnologiesektoren und/ oder von kleinen und mittelständischen Unternehmen, sondern ermöglichte hauptsächlich den so genannten nationalen Champions Zugang zu günstigen Finanzierungsbedingungen.
