Unlevering und Relevering: Modigliani/Miller versus Miles/Ezzell

Abstract

Bei der Ermittlung der Kapitalkosten nicht börsennotierter Unternehmen wird üblicherweise auf Beta-Faktoren gehandelter Vergleichsunternehmen zurückgegriffen. Um diese an die Kapitalstruktur des Bewertungsobjekts anzupassen, wird ein funktionaler Zusammenhang zwischen dem Beta-Faktor eines verschuldeten und eines unverschuldeten Unternehmens benötigt. Wir zeigen, dass die in der Praxis weitgehend angewandte Modigliani-Miller- Anpassungsformel logische Inkonsistenzen enthält, und befürworten bei marktwertorientierter Finanzierung die Verwendung der Miles-Ezzell-Anpassung.