Essays on Asset Prices and Macroeconomic Fundamentals

Abstract

It is well known that extreme asset price fluctuations not only affect the stability of the whole financial system, but also have negative consequences on the real economy. History has witnessed many sudden falls in the price of a certain asset class, such as the crash of the Dutch tulip bubbles in the 17th century, the crash of the Japanese real estate and stocks bubbles in the early 1990s, and the internet bubble burst in 2001. Recently, a steep decline in the US housing prices also led to a global financial turbulence, and has had long lasting severe consequences on the US and European economies. Therefore it is an essential question to understand how the monetary policy can contribute to the stability of asset price developments. This thesis is dedicated to study the determinants of asset prices, the detections of asset price bubbles, the relationship between the asset prices and macroeconomic fundamentals, as well as the relevant structural identification issues. The main methodology that has been applied is the Markov regime-switching heteroskedasticity models, and the sequential unit root tests. The thesis has in total four chapters. Chapter 1 is a simple application of univariate Markov switching models on the discussion of whether the Great Moderation is over after the recent financial crisis. Chapter 2 adopts the bivariate Markov switching heteroskedasticity model on the identification issue of fundamental shocks and nonfundamental shocks that drives the stock prices in Japan. Chapter 3 is an exception as it employs instead the recent sequential unit root tests to test whether speculative bubbles exist in the nominal Sterling-dollar exchange rate. Chapter 4 is an application of Markov switching heteroskedasticity model on testing different identification schemes to identify the effects of US monetary policy shocks on stock prices. Chapter 1 employs a univariate Markov regime-switching model to investigate whether the Great Moderation is over since the start of the late 2000s recession. The results confirm that the recent financial crisis did cause a simultaneous high-volatility period among the G7 countries. However, the financial crisis may not mark the end of the Great Moderation. There is strong evidence that each G7 country has again returned to the low-variance state since 2009 or the beginning of 2010. Chapter 2 investigates to what extent the fundamentals of the real economy are reflected in the stock prices of Japan. A Markov switching vector autoregression model with switching variances is used to test the structural identification scheme. Identification of fundamental and nonfundamental shocks is shown to be supported by the data. Based on the appropriate structural restriction, the historical stock prices are decomposed into fundamental components and nonfundamental components. The decomposition shows that the linkage between Japanese stock prices and fundamental shocks has recovered after the burst of the Japanese asset price bubble in the beginning of 1990s. A seemingly excursion from the empirical application of Markov -switching heteroskedasticity models is Chapter 3 on testing the bubble hypothesis in the nominal Sterling-dollar exchange rate employing recent sequential ADF tests. Although it seems to be divergent from the main theme, it is inspired by work in Chapter 2 and further explores the question: What are the fundamentals that drive asset prices? How could the asset bubbles be detected with econometric tools? This paper introduces recently developed sequential unit root tests into the analysis of exchange rates bubbles. Strong evidence of explosive behavior is found in the nominal Sterling-dollar exchange rate. However, this explosive behavior should not be simply interpreted as evidence of rational bubbles, as we show that it might be driven by the relative prices of traded goods. Chapter 4 utilizes a Markov-switching structural vector autoregression model to obtain over-identifying information in order to test for the validity of several identification schemes employed in literature. Numerous papers have studied the interaction between the monetary policy and the stock market in a structural VAR framework. However, different ways of structural identifications can lead to dramatically divergent empirical results on the interaction between monetary policy and the stock prices. We find strong evidence against the identification scheme which assumes long run neutrality of monetary policy shocks on stock prices, while the popularly adopted Cholesky decomposition can not be rejected.

Es ist bekannt, dass extreme Schwankungen von Asset-Preisen nicht nur zur Destabilisierung von Finanzsystemen beitragen, sondern auch nachhaltig negative Effekte auf die Realwirtschaft haben. Es gibt zahlreiche historische Beispiele für extreme Preisbewegungen von bestimmten Assets. Bekannt sind unter anderem das plötzliche Platzen der holländischen Tulpenblase im 17. Jahrhundert, der Absturz von Aktienwerten und Immobilienpreisen in Japan in den frühen 1990 Jahren, sowie das Platzen der Dotcom-Blase 2001 mit globalen wirtschaftlichen Auswirkungen. Daher ist die Frage wie Geldpolitik zur Stabilität von Kursbewegungen an den internationalen Anlagemärkten beitragen kann von zentraler Bedeutung. Diese Arbeit widmet sich den Determinanten von Asset-Preisen, dem Nachweis von Spekulationsblasen, der Beziehung zwischen Vermögenswerten und makroökonomischen Fundamentaldaten, sowie strukturellen Identifizierungsproblemen. Die wichtigsten Methoden, die hierzu Anwendung finden, sind Markov Regime-Switching-Heteroskedastie Modelle und sequentielle Unit Root-Tests. Diese Arbeit besteht aus vier Kapiteln. Das erste Kapitel ist eine Anwendung eines univariaten Markov-Switching Modells, welches Aufschluss darüber geben soll, ob die sogenannte "Great Moderation" nach der letzten Finanzkrise vorbei ist. Kapitel 2 verwendet ein bivariates Markov-Switching Heteroskedastie Modell zur Identifizierung von Fundamental- und Nicht- Fundamentalschocks, die die Aktienpreise Japans beeinflussen. Kapitel 3, eine Ausnahme innerhalb dieser Arbeit, verwendet den sequentiellen ADF Test, um zu prüfen, ob spekulative Blasen im nominalen Sterling-Dollar Wechselkurs auftreten. Kapitel 4 ist eine Anwendung des Markov-Switching Heteroskedastie Modells zum Testen von verschiedenen Identifizierungsschemata, um die Effekte von US Geldpolitik auf Aktienpreise innerhalb eines vier Variablen VAR Systems zu prüfen. Kapitel 1 verwendet ein univariates Markov-switching Modell, um zu prüfen, ob die "Great Moderation" seit dem Beginn der Finanzkrise vorbei ist. Die Ergebnisse zeigen, dass die Finanzkrise eine hoch volatile Periode in den G7 Ländern verursacht hat. Jedoch muss diese Krise nicht das Ende der "Great Moderation" bedeuten. Die Ergebnisse zeigen, dass die G7 Länder seit Ende 2009/Anfang 2010 sich wieder in einem Zustand befinden, in der die Volatilität niedrig ist. Kapitel 2 untersucht inwiefern die Fundamentaldaten der realen Wirtschaft die Aktienpreise in Japan widerspiegeln. Ein Markov-Switching Vektorautoregressionsmodell mit wechselnden Varianzen wird zum Testen des strukturellen Identifikationsschemas verwendet. Es wird gezeigt, dass die Daten eine Identifizierung von Fundamental- und Nicht-Fundamentalschocks unterstützen. Basierend auf passenden strukturellen Restriktionen werden historische Aktienpreise in zwei Komponenten zerlegt: eine fundamentale Komponente und eine nichtfundamentale Komponente. Diese Zerlegung zeigt, dass die Verbindung zwischen japanischen Aktienpreisen und Fundamentalschocks nach dem Platzen der japanischen Asset-Preisblase Anfang der 1990er wiederhergestellt wurde. Das dritte Kapitel testet auf Blasen im nominalen Sterling-Dollar Wechselkurs mittels eines sequentiellen ADF Tests. Obwohl dieses Kapitel keine Markov-Switching Modelle anwendet, basiert es auf Kapitel 2 und untersucht die folgenden Fragen. Was sind die Fundamentaldaten, die Asset-Preise treiben? Welche ökonometrischen Werkzeuge können verwendet werden, um Blasen in Asset-Preisen zu entdecken? Diese Arbeit führt den neu entwickelten sequentiellen ADF Test in die Analyse von Wechselkursblasen ein. Der Test zeigt, dass sich der Sterling-Dollar Wechselkurs explosiv entwickelt hat. Dies beweist jedoch nicht, dass der Wechselkurs eine Blase beinhaltet, weil die explosive Entwicklung von den Fundamentalvariablen erklärt werden kann, nämlich dem relativen Preis von handelbaren Güter. Kapitel 4 verwendet ein Markov-Switching strukturelles Vektorautoregressionsmodell, um die Güte verschiedener Identifizierungsschemata, die in der Literatur verwendet werden, zu testen. Zahlreiche Arbeiten haben die Interaktion zwischen Geldpolitik und dem Aktienmarkt innerhalb des Rahmens eines strukturellen VARs untersucht. Es hat sich gezeigt, dass die empirischen Ergebnisse drastisch von der gewählten Methode zur Identifizierung abhängen. Die Ergebnisse sprechen gegen das Identifizierungsschema, welches die langfristige eutralität geldpolitischer Schocks auf die Aktienpreise annimmt. Gleichzeitig findet Man starke Evidenz, dass Identifizierungsschemata, die keine unmittelbaren Effekte von Aktienpreisschocks auf die Geldpolitik annehmen, nicht abgelehnt werden können.